惊蛰之后，万物复苏，上市公司也开始集中披露2016年年报；2016年度业绩提升、甚至暴增的企业不在少数，看起来经济形势并不像有些悲观论者渲染的那么糟糕。而我们喜欢透过财务表象看本质，我们来告诉你，那些业绩光鲜的外表下的实际状况。我们将持续跟踪国内广告营销上市公司的年报，逐个进行分析点评。

3月21日，联建光电最先发布其2016年年报，“早交卷的一般是好学生”，大家一起来看看是不是？

深圳市联建光电股份有限公司成立于2003年，2011年成功在深圳交易所创业板上市，股票代码300269。

近年来，联建光电在原有主营业务（LED显示屏）的基础上，积极向广告传媒行业进行纵向拓展，已发展为由数字营销 (友拓公关、励唐营销、深圳力玛、精准分众、树熊网络)、数字户外（分时传媒、联动文化、远洋传媒、华瀚文化、成光广告、绿一传媒）、数字设备（联建有限、易事达）三轮驱动的数字传播集团，可为客户提供涵盖品牌公关、互动活动、互联网广告、户外广告、数字广告设备等线上线下综合营销解决方案和效果营销方案。

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深圳市联建光电股份有限公司成立于2003年，2011年成功在深圳交易所创业板上市，股票代码300269。

近年来，联建光电在原有主营业务（LED显示屏）的基础上，积极向广告传媒行业进行纵向拓展，已发展为由数字营销 (友拓公关、励唐营销、深圳力玛、精准分众、树熊网络)、数字户外（分时传媒、联动文化、远洋传媒、华瀚文化、成光广告、绿一传媒）、数字设备（联建有限、易事达）三轮驱动的数字传播集团，可为客户提供涵盖品牌公关、互动活动、互联网广告、户外广告、数字广告设备等线上线下综合营销解决方案和效果营销方案。

2016年经营业绩

主要财务指标

2016年营业收入28亿元，净利润4亿元；营收、净利润增长都超过了80%；这些数字是基于当期并表9家公司而得到的，也就不奇怪了。

公司连续3年净利润率维持在14%左右是重点，净利润率！！不是毛利率，这个确实很牛B。

而非经常性损益给公司带来额外5.8%的净利润，也属正常；比那些卖北京两套房贴补净利润的靠谱的多。

经营活动产生的现金流量净额大幅增长，平均每天都有124万元的入账，有钱！

各业务板块的表现

公司原主营业务-数字设备板块，实现营业收入93,510万元，较其上年增长19.72%，毛利率35.91%，较其上年增长2.74%，占总营收比例下降至33%；在未纳入收购公司的情况下，取得这样的业绩非常不错。

16年12月，公司以1200万美金收购Artixium60%股权，切入虚拟显示球场屏领域，为向体育产业延伸和国际化布局做铺垫；2017年1月开始纳入合并范围。

数字户外板块，自有户外媒体经营的毛利率令人羡慕，本年度并入西安绿一、上海成光、丰德博信、西藏泊视等6家户外媒体公司，毛利率提升13.94%，增强整合重点城市的户外广告媒体资源。

数字营销板块，精准分众和力玛网络成为公司全资子公司，全资收购励唐营销，使得数字营销板块营业收入猛增294.54%，营收占比跳升至42%。因业务重构，毛利率下降至29.83%。

公司前五名客户销售情况

公司的销售对于大客户的依赖程度非常低。

研发投入

报告期，公司继续增加科研投入，积极推进小间距平台、节能屏、轻薄屏、SMD完美显示屏等项目的研发工作。 

每年持续3%左右的研发投入，并且没有将研发支出作资本化安排。

并购风险

公司自2013年通过外延式并购进军广告传媒行业，2013年至2016年四个年度并购总金额分别为8.6亿、9.49亿、1.9亿、27.96亿；并由此造成公司资产中--商誉科目的数字猛增；至2016年底，商誉已达到41亿元，占总资产的比例攀升至55.2%，裹挟了大量的减值风险。

当然从经验判断，大笔收购后的第三年，才是减值风险的高发期，2017年相对安全。

2016年度相关资产年度经营业绩承诺完成情况： 

各子公司均完成预测业绩的85%以上，精准的“踩线达标”。

值得注意的是，分时传媒2016年的营收2.91亿，相比上年同期下降15%；实现净利润1.08亿，相比上年同期下降3%。其业绩承诺期截止到2017年，承诺净利润不低于1.28亿元。

公司回购股份及高管减持承诺 彰显信心

2017年1月，公司公告称“基于对公司未来发展前景的信心及对公司价值的高度认可，公司决定拟以2.4亿元自有资金回购公司股份。拟回购的股份用作注销以减少公司注册资本、股份奖励计划、员工持股计划或股权激励计划等。公司本次回购股份的价格为不超过人民币25元/股。”

2016年12月，控股股东及高管作出承诺“2018年1月9日前，若有减持联建光电股份的需要，减持价格将不低于27.00元/股，如遇上市公司分红、送股、资本公积转增股本等事项，股价、股数相应调整。”

现在的股价才22元多，小编也打算买它500股。

吝啬的公司？

公司2017年3月20日通过《2016年年度利润分配预案》，同意向全体股东每10股派发现金股利2元人民币（含税）。

而数据显示联建光电每股公积金高达6.47元，每股未分配利润为1.2元（公司股价仅23元左右）；2016年度利润分配预案仅分配了每股股利0.2元，而未提及资本公积金转增股本的方案。

高派息和高送转预期落空，造成公布年报后，3天内股价累计下跌8%。

年报数字如此靓丽，而联建光电的股价却一直在年线下方徘徊，如此高利润的这家公司为何没有资金追捧呢？

答案是在等候下面的时点爆发；而现在要做的是挖坑，积聚能量

如不意外，2017年8月，半年报披露时将公布高送转方案。套路，你懂的。

公司点评

从制造业跨界而来的联建光电在业内名气不大，但其三大业务板块的盈利能力在行业内均处于领先位置；闷声发财才是王道。

•  数字设备业务营收稳步增长，持续增加研发投入，并积极寻找新的增长点，引入国外先进技术。

•  数字户外业务板块持续整合重点城市、核心商圈户外资源，进一步完善公司自有户外媒体资源网络建设。e-TSM户外媒体资源网络管理系统，平台模式解决了户外资源的信息不对称，理念先进；但要实现销售转化存在重重障碍。

•  数字营销业务板块涵盖线上线下，布局基本完成；但旗下子公司都属于非同一控制下的企业合并聚集起来，各业务单元如何做到业务协同、资源共享和利益分享是难点。

2017年公司拟发行20亿公司债，借力资本平台，继续完善公司战略布局；现金流充裕支撑主业发展和外延预期。

执笔人：VM & Partners
本文首发于：营销资本会（ID: MCapitalGlobal）

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封面图选自网络